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闊別5178點五年間 誰在帶動A股風(fēng)格變化

所屬分類:熱點新聞    發(fā)布時間: 2021-03-17    作者:
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倏忽五載,世事滄桑。自滬指闊別5178點后,A股市場貌似表現(xiàn)平平,沒有了波瀾壯闊,也鮮見大起大伏。但在指數(shù)表層之下,市場肌體已在復(fù)元、進化、重生。規(guī)則架構(gòu)優(yōu)化、投資理念趨向成熟、資金流動血脈暢通……指數(shù)雖未創(chuàng)新高,質(zhì)優(yōu)白馬卻早已一騎絕塵,而炒小炒差的雜音,亦不復(fù)聞于市場舞臺,一堆垃圾股被“面值退市”掃落塵埃。

新證券法、注冊制、深改,開創(chuàng)了時代,一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場正在走來。

“現(xiàn)在是牛市還是熊市?”在2015年之前,這都不需要發(fā)問,打開上證綜指K線圖,漲就是牛市,跌就是熊市,判斷方法就是如此簡單。但在2015年之后,回答這個問題變得復(fù)雜起來。

2015年6月12日,上證綜指盤中較高觸及5178.19點;2020年6月11日,上證綜指較新收盤報2920.90點。5年間,指數(shù)跌幅超過40%。

僅從指數(shù)表現(xiàn)來看,過去5年A股似乎處在一個漫長的熊市周期。但有許多投資者發(fā)現(xiàn),自己長期持有的某些白馬股,股價在過去5年間漲了數(shù)倍,收益豐厚。

愈發(fā)凸顯的指數(shù)失真問題

投資者對A股的熊市印象主要體現(xiàn)在指數(shù)層面。上證綜指作為A股市場較重要的指數(shù)之一,過去5年始終圍繞3000點上下震蕩,表現(xiàn)確實難言達到市場預(yù)期。

根據(jù)記者統(tǒng)計,自2015年8月再次跌破3000點以來,上證綜指在3000點關(guān)口已反復(fù)上下51次。其中,在剛剛過去的2019年,上證綜指就有23次往返3000點。但直至目前,上證綜指仍未突破這一整數(shù)關(guān)口。

股票指數(shù)對反映上市公司整體發(fā)展情況具有重要表征意義。但越來越多的業(yè)內(nèi)人士認為,上證綜指的表征性不夠理想。在前不久召開的全國兩會上,有代表接受采訪時表示,上證綜指編制方法有待優(yōu)化,將指數(shù)失真問題推到了聚光燈下。

中泰證券經(jīng)濟學(xué)家李迅雷這樣評價上證綜指:“中國經(jīng)濟實現(xiàn)了長達三四十年的高增長,2000年中國GDP突破10萬億元,2019年已達99萬億元。上證綜指在2000年就已經(jīng)達到2000點,2020年為何仍未突破3000點。10倍的GDP增幅與50%的股指漲幅,反差不可謂不大。”

李迅雷認為,上證綜指與我國名義GDP規(guī)模的聯(lián)動性有所缺失,主要有四方面原因:一是上市公司結(jié)構(gòu)中的傳統(tǒng)行業(yè)占比明顯高于在GDP中的占比;二是績差股沒有得到充分出清和退市,拉低了總體股指點位;三是新股計入指數(shù)的時間存在不合理之處;四是指數(shù)加權(quán)方式的問題。

可喜的是,上交所日前宣布建立指數(shù)編制專家咨詢機制,指數(shù)編制專家咨詢會議將于近期召開。相信在不久的將來,上證綜指的失真問題有望得到改善。

風(fēng)格判斷重要性不斷提升

雖然指數(shù)表現(xiàn)并不理想,但對于多數(shù)投資者而言,個股漲跌才決定實際盈虧。2015年指數(shù)高點至今,個股的分化是所有市場參與者能夠切身感受到的。

以申萬行業(yè)劃分,2015年6月12日以來,雖然上證綜指跌幅超過40%,但仍有4個行業(yè)整體收獲上漲。食品飲料行業(yè)以150%的巨大漲幅高居,家用電器行業(yè)上漲29%,銀行、建筑材料行業(yè)分別上漲5%和2%。另一方面,傳媒行業(yè)過去5年整體下跌66%,紡織服裝、國防軍工、建筑裝飾行業(yè)整體跌幅也超過60%。

剔除區(qū)間內(nèi)上市的次新股,貴州茅臺過去5年累計漲幅達543%,位居所有A股位。五糧液緊隨其后,漲幅達503%。恒立液壓、山西汾酒累計漲幅均在400%以上。不過,也有45只個股的新股價較5年前下跌超過90%,其中退市銳電、樂視退等已進入退市整理期,還有幾家公司也身處退市邊緣。

個股如此劇烈且長期的分化,過去是不曾出現(xiàn)的。招商證券策略分析師張夏通過測算發(fā)現(xiàn),在2009年之前,A股市場個股相關(guān)度非常高,不同屬性和風(fēng)格的股票基本沒有方向的差異,只有幅度的差異。但在過去10年間(2010年至2020年),分化成為主旋律,不同行業(yè)在接近60%的時間內(nèi)不是同步漲跌。因此,對于研究而言,大勢研判的重要性不斷降低,風(fēng)格判斷的重要性不斷提升。

目前,A股的風(fēng)格差異正愈發(fā)趨于極致。如何在極致風(fēng)格中尋求一個適合自己的風(fēng)險收益比,是擺在眾多投資者面前的問題。

風(fēng)格的極致演繹,背后一定是資金的選擇。

過去5年間,外資、境內(nèi)機構(gòu)投資者占比不斷提升,潛移默化地影響著A股投資生態(tài)。直觀的感受是:從前炒小、炒新、炒差的風(fēng)氣得到扭轉(zhuǎn),價值投資逐漸成為市場主流。

2015年指數(shù)凌厲上攻,杠桿資金成為重要的增量來源。撇開2015年萬億規(guī)模的場外配資不談,滬深兩市融資余額在2015年6月18日達到歷史峰值2.27萬億元,較2015年年初猛增1.2倍。

隨著一輪去杠桿,牛市轟然倒塌,杠桿資金蜂擁離場。截至2015年末,滬深兩市融資余額已降至1.17萬億元。近兩年來,兩市融資余額始終圍繞1萬億元關(guān)口窄幅波動,再未出現(xiàn)明顯的短期異動。

在2015年指數(shù)快速崛起又快速崩塌的過程中,市場中許多人還不知道北向資金為何物。但在當下,北向資金的名號早已深刻在大部分投資者心中,有人還冠以美稱“聰明錢”。

2014年11月,互聯(lián)互通機制正式啟動。在起初的3年內(nèi),北向資金僅小幅流入。2017年起,北向資金開始大規(guī)模進場。2017年、2018年、2019年,北向資金凈流入規(guī)模逐年創(chuàng)新高,分別為1997億元、2942億元和3517億元。截至昨日收盤,北向資金累計凈買入額達到10888億元。

北向資金偏好擁有高自由現(xiàn)金流的公司,主要包括食品飲料、家用電器等消費類行業(yè)龍頭公司。近年隨著競爭趨緩,機械、計算機、通信等行業(yè)經(jīng)過優(yōu)勝劣汰的龍頭公司也受到北向資金青睞。

今年以來,北向資金依然保持流入態(tài)勢,目前已累計凈買入953億元。不過,還有一路資金流入勢頭更為兇猛。

2020年6月2日,國盛證券張啟堯策略團隊發(fā)布報告,表示今年以來偏股基金的發(fā)行規(guī)模達到4472.44億元,已經(jīng)超過2019年全年發(fā)行規(guī)模4280.20億元。隨著外資對市場邊際影響減弱,境內(nèi)機構(gòu)成為今年市場較重要的增量資金及核心驅(qū)動因素。

境內(nèi)一般機構(gòu)投資者普遍存在考核機制較短的問題。因此其主要策略是,選擇景氣度較高或者邊際改善明顯的細分行業(yè)中好的上市公司,從而持續(xù)獲得戰(zhàn)勝市場的超額收益。

于是,除了外資重倉的消費藍籌之外,去年的養(yǎng)殖、今年以來的醫(yī)療器械,相關(guān)“賽道資產(chǎn)”均取得明顯的超額收益,這與背后機構(gòu)投資者的參與密不可分。

但無論北向資金還是境內(nèi)基金,A股市場機構(gòu)化趨勢已經(jīng)成為必然。在牛熊之辯下,誰在帶領(lǐng)A股風(fēng)格的變化,我們又該如何跟隨,或許才是值得深思的問題。